US-VPI im September bei 3,7 %: die Übertragungskette hinter einer zweiten Inflationswelle
Lesen Sie Inflationsdaten als Teil einer Übertragungskette und nicht als einzelne Jahreszahl.
Die Daten: nicht nur Basiseffekte
Der US-VPI stieg im September gegenüber dem Vormonat um 0,6 %, der stärkste Monatsanstieg seit fünf Monaten und über dem Wert von 0,4 % im August. Die jährliche Rate stieg von 3,4 % auf 3,7 % und lag damit über dem Konsens von 3,6 %. Ohne Nahrungsmittel und Energie stieg der Kern-VPI im Monatsvergleich um 0,3 %. Bemerkenswert ist, dass sich die Preiserhöhungen auf eine breite Palette von Komponenten verteilten, was zeigt, dass der Druck nicht von einer einzelnen Kategorie ausgeht.
Link eins: Energie ist der Hauptfaktor
Brent-Rohöl schloss am 14. Oktober bei 106,06 Dollar, rund 70 % höher als im Vorjahr, mit einem Oktoberdurchschnitt von 103,31 Dollar bis zum 14. Oktober. Höhere Energiepreise erhöhen sowohl die Gesamtinflation als auch die Inflationserwartungen. Das Risiko einer Versorgungsunterbrechung im Nahen Osten ist der Hauptgrund für diesen Anstieg des Ölpreises, während die OPEC ihre Wachstumsprognose für die weltweite Nachfrage im Jahr 2026 von 1,4 Millionen Barrel pro Tag auf 400.000 gesenkt hat – Versorgungsrisiko und schwächelnde Nachfrage gehen gleichzeitig einher.
Link zwei: von der Inflation zu den Inflationserwartungen
Die Umfrage der New Yorker Fed zu den Verbrauchererwartungen ergab, dass die einjährigen Inflationserwartungen in den USA im September von 3,58 % auf 3,9 % gestiegen sind, wobei die dreijährige Inflationsrate um 0,1 Prozentpunkte zunahm. Erwartungen sind der Teil der politischen Reaktionsfunktion, der am schwierigsten zu handhaben ist: Sobald sie ihre Verankerung verlieren, kostet es viel Output, sie wieder aufleben zu lassen.
Link drei: von den Erwartungen zum politischen Weg
Der Markt geht derzeit davon aus, dass die Fed ihre Zinsen im Oktober halten und im Dezember um 25 Basispunkte anheben wird, wobei die kumulative Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung vor Jahresende bei über 85 % liegt. Einige institutionelle Kommentare weisen auch darauf hin, dass die Inflationsdaten zwar eine weitere Straffung unterstützen, die Frage, ob zwei aufeinanderfolgende Aktionssitzungen gerechtfertigt sind, den Ausschuss jedoch spalten könnte – und dass steigende Renditen langfristiger Staatsanleihen und ein stärkerer Dollar bereits eine gewisse finanzielle Straffung an sich darstellen.
Link vier: von der Politik zum Wechselkurs
Höhere Zinserwartungen heben den Dollar direkt. Der Dollarindex schloss am 14. Oktober bei 102,53, einem 18-Monats-Hoch. Im gleichen Zeitraum wurde der tägliche Leitkurs des Renminbi gegenüber dem Dollar in aufeinanderfolgenden Fixings stärker festgelegt – 6,7298 am 13. Oktober, 6,7253 am 15. Oktober und 6,7220 am 16. Oktober – ein Pfad, der den Dollar-Index nicht genau widerspiegelt. Die Lehre daraus ist, dass ein Wechselkurs auf beiden Seiten bepreist ist: Ein stärkerer Dollar bedeutet nicht automatisch, dass jede Währung gleichzeitig abwertet.
Was würde Ihnen sagen, dass die Kette noch intakt ist?
Drei Dinge, die es zu beachten gilt: ob der Ölpreis über 100 Dollar bleibt, ob die Inflationserwartungen weiter steigen und ob sich die kurzfristigen Renditen der Staatsanleihen bestätigen. Wenn alle drei gelten, ist die zweite Inflationswelle intakt und der Zinsvorteil des Dollars verstärkt sich. Kehrt man eindeutig um, muss die ursprüngliche Annahme neu bewertet werden.