Đồng đô la và đường dẫn tỷ giá: ba biến số đằng sau sự phục hồi lạm phát

Thị trường thực sự đang giao dịch gì

Giá tiêu dùng của Mỹ đã tăng 3,7% so với cùng kỳ trong tháng 9, cao hơn mức đồng thuận 3,6% và 3,4% của tháng 8. Lãi suất hàng tháng tăng lên 0,6%, mức lớn nhất trong 5 tháng. CPI lõi, không bao gồm lương thực và năng lượng, tăng 2,6% so với cùng kỳ năm trước và 0,3% so với tháng trước - cũng cao hơn kỳ vọng về cả hai chỉ số. Sau khi công bố chỉ số đô la đã tăng lên mức 102,94 trong ngày và đóng cửa ở mức 102,53 vào ngày 14 tháng 10, mức cao nhất trong 18 tháng; Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đồng loạt tăng cao, hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ giảm và vàng giao ngay giảm giá. Hợp đồng tương lai lãi suất hiện ấn định xác suất tích lũy trên 85% cho một đợt tăng lãi suất nữa của Fed trong năm nay, một con đường ngụ ý không có động thái nào trong tháng 10 và tăng 25 điểm cơ bản trong tháng 12.

Biến thứ nhất: thành phần của lạm phát

Tiêu đề và cốt lõi cùng tăng lên có nghĩa là đợt áp lực giá này không thể đơn giản được quy cho sự dao động năng lượng. Giá xăng tăng khoảng 9,1% so với tháng trước và là động lực trực tiếp dẫn đến con số tiêu đề, nhưng tính ổn định của các dịch vụ cốt lõi và các thành phần nơi trú ẩn mới là yếu tố quyết định liệu thị trường có đánh giá lại tỷ giá cuối cùng hay không. Câu hỏi quan trọng là liệu các thành phần dính đó có giữ ở mức cao hay không: nếu có, thị trường có thể vượt ra ngoài việc điều chỉnh những kỳ vọng về biến động trong ngắn hạn và thay đổi ước tính về thời điểm kết thúc chính sách.

Biến số 2: Lãi suất trái phiếu kho bạc và định giá chính sách

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm nhạy cảm nhất với kỳ vọng chính sách và là cơ hội rõ ràng nhất để xem liệu thị trường có thực sự tin rằng đường lãi suất đã thay đổi hay không. Nếu đồng đô la mạnh lên mà lợi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm không tăng cùng với nó, thì động thái này có nhiều khả năng được thúc đẩy bởi vị thế hoặc tâm lý e ngại rủi ro. Nếu cả hai cùng nhau vượt ra khỏi phạm vi gần đây thì độ tin cậy của lập luận về tỷ giá sẽ tăng lên rõ rệt. Câu hỏi trong tuần này là liệu lợi suất hai năm có thể giữ nguyên và kéo dài hay không, chứ không phải chỉ số đô la đã biến động bao xa trong ngày.

Biến số ba: tâm lý rủi ro có được xác nhận không?

Đồng đô la có thể mạnh lên do chênh lệch tỷ giá ngày càng lớn hoặc nó có thể tăng giá một cách thụ động trong giai đoạn giảm rủi ro. Việc phân biệt hai yêu cầu tín hiệu tài sản chéo. Nếu tài sản rủi ro giảm, chênh lệch tín dụng mở rộng và đồng đô la mạnh lên cùng lúc thì động thái này sẽ gần với tâm lý lo ngại rủi ro hơn. Nếu lợi suất tăng và cổ phiếu chịu áp lực trong khi nền tảng tín dụng vẫn ổn định, thì lập luận về lãi suất và chênh lệch sẽ chiếm ưu thế. Hai trường hợp ngụ ý sự kiên trì rất khác nhau.

Sự khác biệt bên trong Fed

Những bình luận chính thức sau khi ra mắt đã bộc lộ sự chia rẽ rõ ràng. Một số nhà hoạch định chính sách nhấn mạnh rằng rủi ro lạm phát vẫn ở mức cao và chính sách đó cần được hạn chế trong một thời gian; những người khác thận trọng về việc thắt chặt hơn nữa và cho rằng thị trường lao động đang hạ nhiệt đáng được quan tâm như nhau. Bản thân sự phân chia đó là một biến số: điều đó có nghĩa là việc định giá theo đường giá sẽ phụ thuộc nhiều vào dữ liệu đến hơn là vào hướng dẫn từ bất kỳ cuộc họp riêng lẻ nào, điều này có xu hướng làm tăng mức độ biến động ngắn hạn.

Quan điểm thể chế: trường hợp trung hạn đối với chỉ số đồng đô la

Một số tổ chức đã nâng dự báo đồng đô la ngắn hạn của họ sau dữ liệu này. Trong một ví dụ công khai gần đây, dự báo ba tháng cho chỉ số đồng đô la đã được nâng lên 101,5 trong khi dự báo kỳ hạn 12 tháng được giữ ở mức 99, với lập luận rằng tăng trưởng vững chắc trong ngắn hạn, lạm phát cơ bản ổn định và chênh lệch tỷ giá thực dương sẽ hỗ trợ đồng đô la, nhưng nó sẽ giảm nhẹ ở mức độ vừa phải khi môi trường chính sách phát triển. Khuôn khổ đó - ngắn hạn vững chắc, trung hạn nhẹ nhàng hơn - giúp các nhà giao dịch tách biệt phạm vi giao dịch của họ khỏi phạm vi nắm giữ thay vì ngoại suy động lượng ngắn hạn thành xu hướng dài hạn.

Biến các biến thành điều kiện thực thi

Thay vì dự đoán hướng đi, trước tiên hãy viết ra ba điều kiện có thể quan sát được và chỉ sau đó mới quyết định có tham gia hay không. Đầu tiên, liệu lạm phát hoặc việc làm sắp tới có tiếp tục gây bất ngờ cho sự tăng giá không? Thứ hai, liệu lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm có giữ được phạm vi quan trọng không? Thứ ba, chỉ số đồng đô la có phá vỡ hoàn toàn hay từ chối rõ ràng khu vực 102,8 đến 103? Nếu chỉ đáp ứng một điều kiện, hãy cắt giảm kích thước hoặc tiếp tục chờ đợi. Nếu các điều kiện xung đột, đừng ép buộc một hướng đi. Việc đặt trước các tiêu chí sẽ loại bỏ rất nhiều hoạt động giao dịch theo cảm xúc sau khi dữ liệu được công bố.