Il dollaro e il percorso dei tassi: tre variabili dietro il rimbalzo dell’inflazione

Ciò che il mercato sta effettivamente scambiando

I prezzi al consumo statunitensi sono aumentati del 3,7% su base annua a settembre, al di sopra del 3,6% previsto e del 3,4% di agosto. Il tasso mensile è accelerato allo 0,6%, il più alto in cinque mesi. L’IPC core, che esclude cibo ed energia, è aumentato del 2,6% su base annua e dello 0,3% su base mensile, anch’esso al di sopra delle aspettative su entrambi i fronti. Dopo il rilascio, l'indice del dollaro è balzato al livello intraday di 102,94 e ha chiuso a 102,53 il 14 ottobre, il massimo in 18 mesi; il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni è salito di pari passo, i futures sulle azioni statunitensi sono scesi e l’oro spot si è ritirato. I futures sui tassi di interesse ora assegnano una probabilità cumulativa superiore all’85% a un ulteriore rialzo della Fed quest’anno, un percorso che implica nessuna mossa in ottobre e un aumento di 25 punti base a dicembre.

La variabile più importante: la composizione dell'inflazione

Il rialzo primario e core insieme significa che questa ondata di pressione sui prezzi non può essere semplicemente attribuita alle oscillazioni energetiche. I prezzi della benzina sono aumentati di circa il 9,1% mese su mese e sono il motore diretto del numero principale, ma la vischiosità dei servizi principali e delle componenti relative agli alloggi è ciò che determina se il mercato rivaluterà la tariffa terminale. La domanda chiave è se questi componenti persistenti si mantengono a livelli elevati: se così fosse, il mercato potrebbe andare oltre l’aggiustamento delle aspettative di volatilità a breve termine e spostare la sua stima su dove finirà la politica.

Variabile due: rendimenti dei titoli del Tesoro a breve termine e prezzi delle politiche

Il rendimento dei titoli del Tesoro a due anni è il più sensibile alle aspettative politiche e rappresenta la finestra più chiara per capire se il mercato crede veramente che il percorso dei tassi sia cambiato. Se il dollaro si rafforza senza che il rendimento a due anni aumenti parallelamente, il movimento è più probabilmente guidato dal posizionamento o dall’avversione al rischio. Se entrambi superassero insieme i range recenti, la credibilità dell’argomentazione sui tassi aumenterebbe notevolmente. La domanda di questa settimana è se il rendimento a due anni potrà reggere ed estendersi, non quanto si è mosso l’indice del dollaro nel corso della giornata.

Variabile tre: la propensione al rischio si conferma?

Il dollaro può rafforzarsi perché i differenziali di tasso si ampliano, oppure può apprezzarsi passivamente durante una fase di avversione al rischio. Distinguere i due richiede segnali incrociati. Se gli asset rischiosi crollano, gli spread creditizi si allargano e allo stesso tempo il dollaro si rafforza, il movimento è più vicino all’avversione al rischio. Se i rendimenti salgono e le azioni si trovano sotto pressione mentre il contesto creditizio rimane stabile, l’argomento dei tassi e dei differenziali prevale. I due casi implicano una persistenza molto diversa.

Divergenze all'interno della Fed

I commenti ufficiali dopo il rilascio hanno rivelato una chiara divisione. Alcuni politici sottolineano che il rischio di inflazione rimane elevato e che la politica deve rimanere restrittiva per qualche tempo; altri sono cauti nei confronti di ulteriori restrizioni e sostengono che un mercato del lavoro in fase di raffreddamento merita pari attenzione. Questa ripartizione è di per sé una variabile: significa che i prezzi del percorso del tasso dipenderanno più dai dati in arrivo che dalle indicazioni di ogni singola riunione, il che tende a mantenere elevata la volatilità a breve termine.

Visione istituzionale: il caso a medio termine per l’indice del dollaro

Diverse istituzioni hanno alzato le loro previsioni sul dollaro a breve termine dopo i dati. In un recente esempio pubblico, una previsione a tre mesi per l’indice del dollaro è stata alzata a 101,5 mentre la previsione a dodici mesi è stata mantenuta a 99, sulla base del fatto che una solida crescita a breve termine, un’inflazione core persistente e differenziali di tasso reali positivi sostengono il dollaro, ma che dovrebbe indebolirsi moderatamente con l’evoluzione del contesto politico. Questo quadro – fermo a breve termine, più morbido a medio termine – aiuta i trader a separare il loro orizzonte di trading da quello di detenzione invece di estrapolare lo slancio a breve termine in una tendenza a lungo termine.

Trasformare le variabili in condizioni eseguibili

Invece di prevedere la direzione, annota prima tre condizioni osservabili e solo dopo decidi se partecipare. In primo luogo, i prossimi dati sull’inflazione e sull’occupazione continuano a sorprendere al rialzo? In secondo luogo, il rendimento dei titoli del Tesoro a due anni riuscirà a mantenere il suo range chiave? In terzo luogo, l’indice del dollaro rompe nettamente o rifiuta chiaramente l’area compresa tra 102,8 e 103? Se viene soddisfatta solo una condizione, taglia la misura o continua ad aspettare. Se le condizioni sono in conflitto, non forzare una direzione. Stabilire i criteri in anticipo rimuove gran parte del trading guidato dalle emozioni dopo il rilascio dei dati.