Доллар и траектория ставок: три переменные, стоящие за восстановлением инфляции

Чем на самом деле торгуют на рынке

Потребительские цены в США выросли на 3,7% в годовом исчислении в сентябре, превысив консенсус-прогноз в 3,6% и августовские 3,4%. Месячный темп ускорился до 0,6%, самого высокого уровня за пять месяцев. Базовый индекс потребительских цен (без учета продуктов питания и энергии) вырос на 2,6% в годовом исчислении и на 0,3% в месячном исчислении, что также превысило ожидания по обоим пунктам. После публикации индекс доллара подскочил до внутридневного значения 102,94 и закрылся на отметке 102,53 14 октября, что является 18-месячным максимумом; доходность 10-летних казначейских облигаций одновременно выросла, фьючерсы на акции США упали, а спотовое золото упало. Фьючерсы на процентные ставки теперь присваивают кумулятивную вероятность выше 85% еще одному повышению ФРС в этом году, что предполагает отсутствие изменений в октябре и повышение на 25 базисных пунктов в декабре.

Переменная первая: состав инфляции

Общий и основной рост вместе означает, что этот раунд ценового давления нельзя просто объяснить колебаниями в энергетике. Цены на бензин выросли примерно на 9,1% в месячном исчислении и являются прямой движущей силой основных показателей, но нестабильность основных услуг и компонентов жилья является тем, что определяет, переоценит ли рынок окончательную ставку. Ключевой вопрос заключается в том, сохранятся ли эти «липкие компоненты» на повышенных уровнях: если они это сделают, рынок может выйти за рамки корректировки краткосрочных ожиданий волатильности и изменить свою оценку того, где закончится политика.

Вторая переменная: доходность казначейских облигаций на начальном этапе и ценообразование полиса.

Доходность двухлетних казначейских облигаций наиболее чувствительна к политическим ожиданиям и является наиболее четким показателем того, действительно ли рынок верит в изменение траектории ставок. Если доллар укрепляется без увеличения доходности по двухлетним облигациям, то этот шаг, скорее всего, обусловлен позиционированием или неприятием риска. Если обе страны вместе выйдут из своих недавних диапазонов, доверие к аргументу о ставках заметно повысится. Вопрос на этой неделе заключается в том, сможет ли двухлетняя доходность удержаться и продлиться, а не в том, насколько далеко переместился индекс доллара за день.

Переменная третья: подтверждается ли склонность к риску?

Доллар может укрепиться, потому что разница в процентных ставках увеличивается, или он может пассивно повыситься на этапе снижения риска. Чтобы различить эти два фактора, необходимы перекрестные сигналы. Если рисковые активы падают, кредитные спреды расширяются и в то же время доллар укрепляется, этот шаг приближается к бегству от риска. Если доходность растет, а акции оказываются под давлением, в то время как кредитный фон остается стабильным, аргумент о ставках и дифференциалах будет доминировать. Эти два случая подразумевают совершенно разную настойчивость.

Дивергенция внутри ФРС

Официальные комментарии после релиза выявили явный раскол. Некоторые политики подчеркивают, что риск инфляции остается высоким и что политика должна оставаться ограничительной в течение некоторого времени; другие с осторожностью относятся к дальнейшему ужесточению политики и утверждают, что охлаждение рынка труда заслуживает такого же внимания. Это разделение само по себе является переменной: это означает, что ценообразование в зависимости от траектории ставок будет больше зависеть от поступающих данных, чем от указаний какого-либо отдельного заседания, что, как правило, поддерживает повышенную краткосрочную волатильность.

Институциональный взгляд: среднесрочный вариант индекса доллара

После выхода данных несколько учреждений повысили свои краткосрочные прогнозы по доллару. В одном из недавних публичных примеров трехмесячный прогноз индекса доллара был повышен до 101,5, в то время как прогноз на двенадцать месяцев был сохранен на уровне 99, на том основании, что уверенный краткосрочный рост, устойчивая базовая инфляция и положительная разница в реальных процентных ставках поддерживают доллар, но что он должен умеренно смягчаться по мере развития политической среды. Эта основа — твердая краткосрочная перспектива и более мягкая среднесрочная — помогает трейдерам отделить свой торговый горизонт от горизонта удержания вместо того, чтобы экстраполировать краткосрочный импульс в долгосрочный тренд.

Превращение переменных в исполняемые условия

Вместо того чтобы прогнозировать направление, сначала запишите три наблюдаемых условия и только потом решите, стоит ли участвовать. Во-первых, будут ли предстоящие публикации по инфляции и занятости продолжать удивлять? Во-вторых, сможет ли доходность двухлетних казначейских облигаций удержаться в ключевом диапазоне? В-третьих, индекс доллара либо чисто прорвется, либо явно отклонится от области 102,8–103? Если соблюдается только одно условие, уменьшите размер или продолжайте ждать. Если условия противоречат друг другу, не форсируйте направление. Заблаговременная установка критериев устраняет значительную часть эмоционально мотивированной торговли после публикации данных.