Что на самом деле поддерживает доллар: разница в курсах и позиционирование

Разница в процентных ставках: прямой источник силы доллара

14 октября индекс доллара закрылся на отметке 102,53, что является 18-месячным максимумом. Непосредственным фактором является разница в курсах. Индекс потребительских цен в США в сентябре вырос на 3,7% в годовом исчислении и на 0,6% в месячном исчислении, что выше ожиданий, в результате чего совокупная вероятность еще одного повышения ФРС до конца года превысила 85%. Доходность по краткосрочным казначейским облигациям соответственно выросла, что усилило преимущество доллара по процентной ставке.

Наиболее прямым показателем дифференциала является разрыв между доходностью двухлетних казначейских облигаций и двухлетней доходностью валюты-контрагента. Когда разрыв увеличивается, доллар получает поддержку. Когда он сужается, эта поддержка исчезает.

Настроение к риску: спрос на активы-убежища и ликвидность

Доллар является одновременно убежищем и глобальной расчетной валютой. Когда геополитический риск возрастает (например, опасения по поводу перебоев в поставках на Ближнем Востоке, которые толкают нефть к росту), спрос на долларовую ликвидность увеличивается, обеспечивая второй уровень поддержки. Этот слой обычно длится менее долго, чем разница в курсах, но он имеет большее значение во время шокового события.

Позиционирование: основной источник краткосрочной волатильности

Когда рынок формирует консенсус относительно направления, позиционирование концентрируется на одной стороне. Даже без каких-либо изменений в фундаментальных показателях свертывание переполненных позиций может привести к существенной волатильности. Обычный способ наблюдать за позиционированием – это некоммерческие чистые позиции на фьючерсном рынке и развороты риска по основным валютным опционам.

Обратите внимание, что данные о местоположении являются запаздывающим индикатором. Его ценность заключается в определении состояния скученности, а не в прогнозировании движения на следующей неделе.

Как сочетаются три переменные

Работоспособная основа: когда дифференциал расширяется и позиции не переполнены, вероятность продолжения тренда относительно высока. Когда дифференциал расширяется, но позиции переполнены, следите за периодическим откатом. Когда дифференциал сужается, а позиции переполнены, это та комбинация, при которой длинные позиции по доллару больше всего нуждаются в сокращении.

Что изменит нынешний взгляд

Заслуживают внимания три события: устойчивое ослабление данных по занятости в США, снижение инфляционных ожиданий и изменение языка чиновников ФРС. Возьмем, к примеру, сентябрьские показатели занятости: добавлено 29 000 рабочих мест против прогноза в 90 000, однако одного месяца недостаточно, чтобы изменить траекторию — переоценка требует последовательной и широкой слабости.