Vad som verkligen stöder dollarn: ränteskillnader och positionering

Ränteskillnader: den direkta källan till dollarstyrka

Dollarindex stängde på 102,53 den 14 oktober, en 18-månaders högsta. Den direkta drivkraften är ränteskillnaden. USA:s KPI i september steg med 3,7 % på årsbasis och 0,6 % månad för månad, båda över förväntningarna, vilket skjuter upp den kumulativa sannolikheten för ytterligare en Fed-höjning före årsskiftet till över 85 %. Front-end statsräntor steg i enlighet med detta, vilket förstärkte dollarns räntefördel.

Den mest direkta mätaren för skillnaden är gapet mellan den tvååriga statsobligationsräntan och den tvååriga avkastningen för motpartsvalutan. När gapet vidgas får dollarn stöd. När det smalnar av bleknar det stödet.

Risksentiment: säker tillflyktsort och likviditetsefterfrågan

Dollarn är både en fristad och den globala avvecklingsvalutan. När den geopolitiska risken ökar – till exempel rör leveransstörningar i Mellanöstern att oljan drivs uppåt – ökar efterfrågan på dollarlikviditet, vilket ger ett andra lager av stöd. Det lagret varar vanligtvis mindre länge än hastighetsskillnaden, men det har större betydelse under en händelsechock.

Positionering: den huvudsakliga källan till kortsiktig volatilitet

När marknaden bildar en konsensus om riktning koncentreras positioneringen på ena sidan. Även utan några förändringar i fundamentala faktorer, kan avvecklingen av trånga positioner skapa betydande volatilitet. Det vanliga sättet att observera positionering är genom icke-kommersiella nettopositioner på terminsmarknaden och riskreverseringar i större valutaoptioner.

Observera att positioneringsdata är en eftersläpningsindikator. Dess värde ligger i att identifiera tillståndet för trängsel, inte i att förutse nästa veckas drag.

Hur de tre variablerna kombineras

Ett fungerande ramverk: när differentialen vidgas och positioneringen inte är trång är sannolikheten för att trenden fortsätter relativt hög. När differentialen vidgas men positioneringen är trång, se efter en periodisk tillbakadragning. När skillnaden minskar medan positioneringen är trång, är det den kombination där dollarn längtar mest behöver minska.

Vad skulle förändra den nuvarande vyn

Tre utvecklingar är värda att titta på: en ihållande försvagning av amerikanska sysselsättningsdata, en nedgång i inflationsförväntningarna och en förändring i Fed-tjänstemäns språk. Ta lönelistan i september: 29 000 jobb tillkommer mot en prognos på 90 000, men en enda månad räcker inte för att ändra vägen - omprissättning kräver svaghet som är konsekutiva och breda.