Dlaczego kursy walut się zmieniają: stopy procentowe, inflacja i ścieżka polityki

Kurs wymiany jest ceną względną

Kiedy EUR/USD rośnie, może to oznaczać wzmocnienie euro lub osłabienie dolara. Ustalenie, który wymaga porównania polityki i wzrostu obu gospodarek. Dlatego też analizę forex należy przeprowadzać parami: same dane z USA nie są w stanie wskazać kierunku EUR/USD bez odpowiednich danych dla strefy euro.

Parytet stóp procentowych: różnica ustala premię terminową

Najbardziej podstawową zależnością w finansach międzynarodowych jest parytet stóp procentowych. Covered Interest Parytet stwierdza, że ​​różnica pomiędzy kursami terminowymi i spotowymi dwóch walut powinna być równa różnicy pomiędzy ich stopami procentowymi; w przeciwnym razie istniałby pozbawiony ryzyka arbitraż. W praktyce CIP odbiega od normy ze względu na kontrolę kapitału, koszty transakcyjne i ograniczenia bilansowe, ale pozostaje punktem odniesienia dla zrozumienia notowań terminowych.

Niepokryty parytet procentowy stwierdza, że ​​teoretycznie należy oczekiwać, że waluta generująca wyższe zyski straci na wartości mniej więcej o wielkość różnicy. To wyjaśnia, dlaczego „kup inwestora, który osiąga wysoki zysk” nie jest arbitrażem pozbawionym ryzyka: w przypadku transakcji typu carry trade zwrot pochodzi z różnicy, podczas gdy ryzyko wynika ze zmiany kursu walutowego, a ruch ten jest często znacznie większy niż różnica.

Najbardziej bezpośrednią przyczyną są stopy procentowe

Stopa procentowa ustalona przez bank centralny jest źródłem wszelkich różnic na rynku. Główne banki centralne, które należy śledzić, to Rezerwa Federalna, Europejski Bank Centralny, Bank Japonii i Bank Anglii. W połowie października 2026 r. sytuacja w zakresie stóp procentowych przedstawiała się mniej więcej następująco: we wrześniu EBC podniósł stopę depozytową do 2,50%; Bank Japonii podniósł 18 września swoją podstawową stopę procentową do 1,25%; Bank Anglii utrzymał swój benchmark na poziomie 3,75%.

Sposób, w jaki dane trafiają na ścieżkę zasad

Dane nie wyznaczają bezpośrednio kursu wymiany; poruszają go, zmieniając oczekiwania rynku co do ścieżki polityki. Łańcuch przebiega: dane → oczekiwania dotyczące inflacji i wzrostu → oczekiwana ścieżka polityki → różnice kursowe → kurs walutowy.

Weźmy dwa zestawy danych z USA z września 2026 r. Jeśli chodzi o inflację, CPI wzrósł z 3,4% do 3,7% rok do roku wobec konsensusu na poziomie 3,6%; miesięczna stopa wyniosła 0,6% i była najwyższa od pięciu miesięcy; Bazowy CPI wzrósł w ujęciu miesięcznym o 0,3%. Jeśli chodzi o zatrudnienie, lista płac wzrosła jedynie o 29 000 w porównaniu z prognozą na poziomie 90 000, stopa bezrobocia wzrosła do 4,2%, a lipiec i sierpień zostały skorygowane w dół łącznie o 60 000.

Obie publikacje wskazują przeciwne kierunki, jednak rzeczywista reakcja rynku skłaniała się ku inflacji: skumulowane prawdopodobieństwo jeszcze jednej podwyżki Fed przed końcem roku wzrosło powyżej 85%, co oznacza utrzymanie w październiku i wzrost o 25 punktów bazowych w grudniu. Indeks dolara zamknął się 14 października na poziomie 102,53, najwyższym od 18 miesięcy. Tymczasem badanie oczekiwań konsumentów przeprowadzone przez nowojorski Fed pokazało, że roczne oczekiwania inflacyjne wzrosły z 3,58% do 3,9%.

Wniosek z tego przypadku: choć inflacja utrzymuje się powyżej celu, marginalny wpływ danych o inflacji na ścieżkę polityki jest zazwyczaj większy niż danych o zatrudnieniu. Ocenianie ciężarów ma większe znaczenie niż zapamiętywanie liczb.

Trzy kategorie danych do śledzenia

• Inflacja: CPI, PPI, inflacja bazowa, badania oczekiwań inflacyjnych
• Zatrudnienie: zatrudnienie poza rolnictwem, stopa bezrobocia, współczynnik aktywności zawodowej, liczba bezrobotnych
• Polityka: decyzje dotyczące stawek, protokoły spotkań, oficjalny komentarz

Dokładne daty i godziny publikacji są publikowane przez krajowe agencje statystyczne i można je wykorzystać do wcześniejszego planowania ustalania rozmiaru pozycji i zasad wstrzymywania.

Podsumowanie lekcji i samokontrola

• Kurs wymiany jest ceną względną, dlatego obie gospodarki należy analizować jako parę.
• Różnica stóp procentowych stanowi punkt odniesienia dla premii terminowej (parytet stóp procentowych); transakcje carry generują różnicę i niosą ze sobą ryzyko kursowe.
• Dane wpływają na kurs wymiany, zmieniając oczekiwane ścieżki polityki, a nie bezpośrednio.
• Podczas gdy inflacja utrzymuje się powyżej celu, dane o inflacji mają zwykle większą wagę marginalną niż dane o zatrudnieniu.

Samokontrola: (1) Jeśli inflacja w USA przekroczy oczekiwania, a zatrudnienie spadnie, czy dolar będzie się bardziej umacniał, czy osłabiał i dlaczego? (2) Dlaczego waluta o wysokiej stopie zwrotu nie jest automatycznie warta zakupu?